并购必然性解读:并购战车财务驱动

来源:《首席财务官》杂志 作者:王廷飞 日期:2015-04-16 编辑:admin6       发送给好友     打印     收藏    返回首页    

财务在并购全过程中发挥的作用,驱动了企业健康的外延式增长。
 
在刚刚过去的两会上,被称作“水十条”的《水污染防治行动计划》首次出现在政府工作报告中。3月底,环保部相关负责人明确向媒体表示:“水十条”在国务院常务会议已经审议通过,经修改完善后即将发布实施。未来水污染处理新增市场空间主要集中在县城及村镇,未来五年将加快城镇污水处理设施建设和升级改造污水处理设施。据悉,“水十条”涉及总投资将达2万亿,已被纳入环保部2015年工作重点。
 
大行业扩张必然意味着企业的高速增长机遇。这从国内水务龙头公司北京首创股份有限公司(以下简称首创股份)的并购步伐即可得到验证。“公司从2000年上市以来,从‘没有一滴水’,到2014年拥有日处理量1500万吨的能力,2014年末市值260亿元,快速发展很大程度来自于活跃的并购策略。”首创股份财务总监冯涛对《首席财务官》表示。在企业的发展路径中,除了内生性增长,并购这种外延式扩张的方式正成为企业做大做强、扩大资产规模、增强竞争力的常用手段之一。这一点,在“2万亿”的总量之下表现尤为明显。
 
“成功的并购一般呈现以下几个特征,并购对价合理、目标公司实现预期盈利目标、实现战略目标。财务在并购中起着至关重要的作用。从项目前期的尽职调查开始,到对项目价值的准确判断,项目的后期支持和投资后评估,都离不开财务的细致工作。”冯涛强调。

并购必然性
 
众多环保企业都在2014年加大并购力度,不断增加项目数量,实现营收、规模和市场占有率的增长。根据冯涛介绍,2014年至今,公司斥资数十亿元收购嘉净环保、葫芦岛、铁岭、新乡等项目、投资十余项ppp水务资产,新增水处理能力206万吨/日,固废处理能力4120吨/日。同时,公司剥离了资产回报率较低的京城水务。
 
回到“水十条”框架,其“新增市场主要集中在县城及村镇”的政策导向显然是首创股份并购方向的宏观前提。以收购苏州嘉净环保为例,首创股份进军农村水务市场的战略布局明显。嘉净环保以经营村镇分散污水处理成套设备的研发、制造、销售、安装、运营和维护业务为主。
 
“在并购热的同时,并购风险正在得到关注。并购要对冰山下的风险做好足够的准备。并购前应当进行充分审慎的尽职调查以避免损耗价值的并购陷阱。”冯涛保持着财务角度的谨慎。他提出几个常见隐患:经营不良状况隐藏风险、应收账款无法收回、存货计提减值、税务处罚风险、未决诉讼风险、商标专利纠纷风险、特许经营权纠纷导致评估值与实际价值差距过大等。 
 

项目价值的财务判断
 
项目的价值判断作为商业谈判的基础,对并购成败有着至关重要的作用。项目价值分为内在价值和投资价值。内在价值是标的公司在原有商业模式、业务结构、管控体系下的持续经营价值;而投资价值是基于特定投资人收购后,对原有标的公司战略、业务和资产改造后产生的独有价值。
 
从财务总监的角色,冯涛甚至对并购项目的价值判断进行了“很学术的研究”。他认为对并购项目的准确估值首先是估值方法的选择。企业在收购项目时,往往需要内部收购团队提供尽调估值报告,或由中介机构提供资产评估报告或估值报告。资产评估的方法通常是收益法、市场法、资产基础法等,收益法通过未来反映公司经营状况的财务数据的预测,即项目公司未来现金流折现的现值,获得公司的内在价值;市场法等相对估值法(常用P/E、P/B、P/S、EV/EBITDA)是对于其他类似交易行为或交易目标的相对比较价值。以上各种估值方法适用条件不同,各有优缺点,对项目估值应综合应用。估值无法完全准确保证预测的绝对准确性,不同购买方对同一目标的估值是不一样的。建立相应估值测算系统和程序,可以提高预测的精确性。我们认为趋势性判断比精确性判断更具战略意义。
 
并购过程中最大障碍就是价格分歧。一般来说,并购目标价值确定与其资产质量、盈利能力、发展潜力、所处行业景气度、市场平均估值水平等因素有关,也是交易双方基于以上因素的博弈结果。
 
共2页12

返回首页    发送给好友     打印     收藏      

合作链接:


《首席财务官》杂志社文章及图片版权所有 未经许可不得转载 法律顾问:Kangde Law House
杂志合作热线:010-6825 6686     网站合作热线: 010-6825 8216    
传真: 010-6825 5976      互动邮箱:admin-w@topcfo.net
地址:北京万寿路翠微中里16号院15号楼北3层 京ICP备09081152号   邮编: 100036