主持人：卢总讲的非常精彩，打了一个非常好的比喻“门当户对”。今天卢总分享了中小企业的业务战略到华夏银行服务中小企业客户的原则，到银监会的六项机制，到四大创新。一个是管理体制、第二经营体制，第三是产品体系，有快捷带、接力带、联保连带、增值带等等，还有风险管理的创新。我们再一次以热烈的掌声感谢卢总，提到创新，现在中国最近金融领域里重现了几件重量级的创新实践，一个是IPO重启，一个是创业板推出，我跟几家券商交谈过程中也了解到，我们目前在证监会排队的企业大概有300多家，如何把握历史性的机遇，参与到企业创新当中，我们请申银万国投行部副总经理胡浩成先生替我们指点迷津，他的题目是IPO重启和创业板推出背景下的挑战与机遇。（15: 44）
 
胡浩成：各位下午好，我们做一个简单调查，各位都是给公司理财、银行理财的，我看看有没有给自己理财的，炒股票的有多少？举个手。不是很多，看来工作特别忙，非常遗憾了。（15: 44）
 
因为对股票市场不是特别的感兴趣的话，后面的话题可能意思也不是很大。我对公司业务做一个介绍，我从事投资银行业务，简单来说投资银行业务就是公司上市业务，公司IPO，上市公司的重组等等。证券公司业务大家接触最多的是经济业务，就是营业部，大家买卖股票都要通过证券公司营业部渠道进行买卖。证券公司还有一块业务，从事自己的炒股票业务，第四块是专家理财，以及发行各种理财产品。直接和客户打交道的业务是四块。（15: 44）
 
我们投行业务最核心的业务是公司的IPO，所以今天话题就是IPO重启和创业板推出背景下的挑战与机遇。我刚刚收到同事发给我的创业板开市情况，今天这个日子特别巧，10月30号，正好是创业板开始第一天。我刚收到的数据是这样，今天28家IPO股票挂牌交易，最大涨幅达到209%。最小涨幅是75%，最高价是宏日，106.5元，最低价也是32.03元。动态直营率测算最高是华易（音译），达到249.52倍，最低的市盈率太岳股份也达到了50倍。这是最新的背景介绍。（15: 45）
 
第一股票全流通，这个背景是股权分置改革导致的，但IPO重启和创业板推出是股票全流通的背景下开始实施的，所以引起了后续的一系列效果，第二方面是IPO定价的市场化，这个对大行股不是好消息，因为原来IPO定价可以说是行政力量，我们的每一家IPO这次重组之前，实际发行市盈率是受到监管部门控制的，我们叫玻璃天花板。这次取消了这个天花板，出现了发行市盈率。我们这次按照统计数据来看，28家创业板公司通过募集资金测算的资金不到70亿，实际募集到的基金有150亿。我们这个市场非常慷慨。统计数据表明，实际拿到的是你募集资金总额的1.2倍，给了他非常多的钱，这是资金超募的信息。第四个现象是财富效应，28家企业，我们不按今天的开盘价，按照发行价计算，亿万富翁只包括股份计算一共82位，巨大的财富效应，吸引了无数的眼球，好象说华谊兄弟挂牌冯小刚也到场捧场。我们也看到另外一个现象，现在的股票市场晴雨表功能和信心指标的功能开始发挥。因为我们知道这一轮的股市行情应该从去年的十月份到十一月份期间开始见底反弹，而宏观经济，实际上信心恢复是今年3月份左右，所以起到了先行的信心指标的作用。现在是不是反映了我们经济的实际状况呢？现在还不太好评判。至少目前来看，起到了一定的信号作用。（16: 22）
 
这是我讲的第一个问题，IPO重启和创业板推出之后的股流的新情况。我们为什么说这次发行的应市场化程度非常高呢？我们有一个统计数据，做了一个分析，我们看到的是三个市场的月度的平均市盈率。从这个图上可以看到，09年1到9月份上证指数市盈率目前来说维持在28倍左右，这还是比较正常的数据。深圳成指平均市盈率在35倍不到，这是9月份的统计数据，但中小板指标可以看到是40倍以上，所以中小企业给予适当的高估值是这个市场被认可的。由此引发的中小板和创业板的发行市盈率，我为什么说它是已经发行价格市场化了呢？从这个指标上就可以看出，最小值中小板已经达到30倍，创业板上来就40倍。最高分别是58倍、82倍，平均数是多少呢？中小板40倍和创业板市盈倍数一致，所以中小板IPO发行完全市场化。创业板达到了25倍，今天出来的市盈率超出目前的合理估值范围。（16: 22）
 
在这样的背景下，我们面临哪些机遇和挑战呢？有机遇就也有挑战，我们的机遇和挑战是并存的。第一个问题是IPO定价已经市场化了，玻璃天花板已经打破，但IPO审批制度依然存在。它可能导致的局面，有点像我们都经历过的双轨制。这里IPO审批制度，虽然监管部门不断公开和透明审核标准，但行政审批制度的存在应该说限制了股票的供应链。所以虽然我们在发行体制上做了很多改革来尽量去发觉市场的定价功能，但是我们也非常遗憾的看到，这个定价远远超出了我们认为的合理估值范围。原因我认为市场并没有犯错，是我们体制造成的，因为审批制度的存在，造成IPO供应是有计划供应，它和市场的定价之间是有脱节的。虽然这次是28家创业板集体挂牌，但也挡不住市场炒作赚钱的欲望。如果是100家呢？如果是200家呢？市盈率还能这么多吗？（16: 22）
 
所以我们认为，当然这是个人认为，这种定价市场化一定和供应的市场化衔接起来，在目前的体制下，大行股还是会赚钱，持续多久就要看供应量能不能市场化。第二个问题是价值投资和投机的泡沫并存，因为随着市场定价以后，我们可以看到，发行的价格和二级市场价格之间比例已经大幅缩小，今天开办创业板是例外，因为供应链太小，才28家。今天创业板恰恰给我们一个信号，投机泡沫依然存在，我们搞投资的人来说，怎么认识价值的投资和投机之间的关系非常难。我们在目前的流动性的充裕情况下，我们都要学会在泡沫中生存。（16: 22）